全面注册制时代 机构倾向投早投小投科技

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证券时报记者 李明珠

全面注册制落地实施，资本市场开启了一个新时代。在日前举办的第十一届中国创业投资论坛上，与会嘉宾就全面注册制给一级市场带来的深刻变化及影响，展开了热烈交流，并分享了应对转变的投资策略。

千乘资本创始合伙人熊伟认为，作为一级市场投资人梦寐以求的事情，注册制有两点好处：对投资人来说，企业上市的标准、规范越来越清晰；对被投企业而言，发展目标也更加清晰，不同类型企业上市规则和标准都已经明确，可以根据自己的现状和未来预期对号入座。科创板企业在定位自己的IPO时，首先要明确自身是否有“含科量”，同时在财务、法律等各方面的要求更高。全面注册制推行后，对一级市场的投资机构而言，退出通道更通畅了，但能不能赚钱仍然充满了不确定性，所以投资人面对的挑战非常大。如何在早期以重注投到一个未来天花板很高的项目，对整个基金收益有决定性的影响。

源创多盈创始人兼执行事务合伙人冯壮志表示，注册制本质上是对市场机制的相信和尊重。全面注册制时代下，企业上市的标准是明晰的，规则是恒定的，流程也是确定的，时间表同样可以预期，上市公司和投资人可以把主要心思放在做企业本身上面。对投资机构的影响，首先是投资公司一窝蜂地赌上市、赚市场差价的模式消亡了；其次，从风险配置的角度看，上市速度及上市以后的定价可预期后，行业的发展大大加速。

东方富海合伙人高剑光观察到，注册制的推行未必会让赚钱更容易。“很多企业上市之后的市值击穿了在一级市场上D轮甚至C轮的估值。全民PE、上市就赚钱的时代，已经一去不复返了。”他表示，“当下创投机构挣的是项目成长性的钱，这就倒逼创投机构资金的投向要更偏早期。我们现在的策略就是投早投小投创新，投重投少投精。我们要做的是，让自己一直留在赛场上，先活下去，后面才能抓住理工男、工程师创业的这波时代红利。”

华民投总裁崔斌认为，一方面，全面注册制加速了资本的使用效率，另一方面，注册制更多是以信息透明、市场化定价的方式进行构建和设计。一、二级市场的价差逐渐缩减，倒逼投资机构要往前投，要坚持长期主义，投早投小，这非常考验机构对项目研判的能力，对上市规则的熟悉程度，从而将此前的套利模式回归到价值投资模式。

广州市中小企业发展基金总经理柯加良也强调，注册制并不是没有门槛，实际上真实的过会率并没有提高。但科创属性强、利润也不错的好企业，就很容易上市。广州市中小企业发展基金围绕新一代信息技术、智能与新能源汽车、生物医药与健康等新兴产业进行布局，投早、投小、投科技、投创新，把投资工作往前移，提升投资回报率。

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